編者按：如何投資科創(chuàng)板，讓懂行的人講行業(yè)的事。第一財(cái)經(jīng)推出《懂行·走進(jìn)科創(chuàng)板》系列專題，實(shí)地走進(jìn)科創(chuàng)板企業(yè)。本集視頻第一財(cái)經(jīng)走進(jìn)科創(chuàng)板企業(yè)石頭科技（688169.SH），對(duì)話石頭科技董事長(zhǎng)、總經(jīng)理昌敬，啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平。聚焦支撐歸屬于母公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)154.52%的技術(shù)底色，了解中國(guó)掃地機(jī)器人行業(yè)現(xiàn)狀和市場(chǎng)空間，探尋石頭科技及掃地機(jī)器人行業(yè)的發(fā)展突破點(diǎn)和投資機(jī)會(huì)。
走進(jìn)石頭科技：科創(chuàng)板掃地機(jī)器人第一股
掃地機(jī)器人，這個(gè)曾讓人“雙十一”買回家就后悔的品類，隨著自主避障技術(shù)和拖地功能的升級(jí)，現(xiàn)在年均出貨超萬(wàn)臺(tái)成為了清潔類小家電領(lǐng)域的新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
據(jù)奧維云網(wǎng)和中國(guó)機(jī)械工業(yè)聯(lián)合會(huì)等公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)掃地機(jī)器人2021年僅在15%滲透率上的銷量將為3285.46萬(wàn)臺(tái)，對(duì)應(yīng)的銷量額將達(dá)492.82億元。
2020年2月21日，科創(chuàng)板迎來(lái)發(fā)行價(jià)271.12元/股、憑借一個(gè)產(chǎn)品品類成功上市的掃地機(jī)器人第一股石頭科技。石頭科技公告顯示，271.12元/股的發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)2018年扣非前攤薄后市盈率為58.76倍，扣非后攤薄后市盈率39.46倍。
對(duì)于“石頭科技被認(rèn)為是科創(chuàng)板史上最貴新股”的看法，石頭科技董事長(zhǎng)、總經(jīng)理昌敬在接受第一財(cái)經(jīng)專訪時(shí)直言，“因?yàn)槲覀児杀咎?，單股價(jià)格就會(huì)高，這個(gè)其實(shí)沒(méi)有什么特別大的亮點(diǎn)；對(duì)于我來(lái)說(shuō)，最核心的是產(chǎn)品真的能夠滿足用戶需求。”
昌敬，2006年畢業(yè)于華南理工大學(xué)計(jì)算機(jī)專業(yè)，曾就職于微軟、騰訊、百度，于2014年7月在北京創(chuàng)立石頭科技。
公開(kāi)資料顯示，掃地機(jī)器人2010年前后進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)由于價(jià)格偏高，而且生活習(xí)慣和消費(fèi)觀念尚未轉(zhuǎn)變，銷量并不高，真正的市場(chǎng)爆發(fā)年始于2016年。目前，國(guó)內(nèi)主流電商平臺(tái)上銷售的智能掃地機(jī)器人品牌已近200個(gè)，且市場(chǎng)滲透率穩(wěn)步提升，產(chǎn)品技術(shù)、清潔能力、質(zhì)量、價(jià)格等維度檔次不等。
2016年9月，石頭科技推出首款自我研發(fā)和生產(chǎn)的智能機(jī)器人產(chǎn)品、小米公司定制品牌“米家智能掃地機(jī)器人”，僅在當(dāng)時(shí)第一個(gè)季度的銷售額度高達(dá)上億元。截至目前，已經(jīng)陸續(xù)推出手持掃地機(jī)器人和具備雙目攝像頭傳感器T7/T7PRO新品；年均出貨200萬(wàn)臺(tái)。
昌敬對(duì)第一財(cái)經(jīng)指出，“石頭科技是第一家把激光導(dǎo)航掃地機(jī)器人這個(gè)技術(shù)做到大規(guī)模量產(chǎn)的公司；現(xiàn)階段的產(chǎn)品構(gòu)架是以掃地機(jī)器人為主，產(chǎn)品構(gòu)架主要分A、B、C三個(gè)品類”。
自采用單滾刷及無(wú)邊刷設(shè)計(jì)第一臺(tái)掃地機(jī)于1996年誕生，掃地機(jī)器人的發(fā)展近20年和5次技術(shù)迭代更新，算法和導(dǎo)航技術(shù)正從“隨機(jī)碰撞式”向“路徑規(guī)劃式”轉(zhuǎn)變。
目前，石頭科技采用自我研發(fā)的效果最好但成本較高的 LDS 激光雷達(dá)+ SLAM算法，即同步定位與地圖構(gòu)建技術(shù)，覆蓋直徑12米的精準(zhǔn)測(cè)距范圍，且測(cè)量誤差≤2%；用高效、精確建立房間實(shí)時(shí)地圖的激光掃描測(cè)距模塊，掃描速度可達(dá) 5×360°/秒，識(shí)別率約80%。那么，石頭科技的科技“含金量”幾何？背后的核心競(jìng)爭(zhēng)力是什么？
在石頭科技早期投資人、啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平看來(lái)，科創(chuàng)板對(duì)創(chuàng)投行業(yè)起到了正向傳導(dǎo)的作用，“投資石頭科技是看重它在一個(gè)大家都看得懂的消費(fèi)場(chǎng)景里發(fā)力，所采取的技術(shù)和商業(yè)方向有所不同，用高精尖的新技術(shù)顛覆已經(jīng)有很多玩家的日用品行業(yè)?！?/strong>
有行業(yè)觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)傳統(tǒng)吸塵器和掃地機(jī)器人普及率都比較低，均處于快速普及階段。僅線上市場(chǎng)而言，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)處于石頭科技、科沃斯、小米 “三足鼎立”；線下市場(chǎng)由于渠道建設(shè)難度較大，科沃斯領(lǐng)先趨勢(shì)明顯，但同時(shí)面臨轉(zhuǎn)型的壓力。僅從電商銷售數(shù)據(jù)來(lái)看，用戶購(gòu)買需求爆發(fā)，市場(chǎng)放量在即。預(yù)計(jì)未來(lái)，全球掃地機(jī)零售市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)500億元-1000億元。
中怡康監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人行業(yè)企業(yè)的三個(gè)梯隊(duì)，其中，石頭科技和iRobot在國(guó)內(nèi)合計(jì)的市場(chǎng)占有率約20%-25%，列位第二梯隊(duì)；面對(duì)傳統(tǒng)家電類企業(yè)在轉(zhuǎn)型時(shí)擁有渠道優(yōu)勢(shì)，石頭科技也亮相了當(dāng)下較熱的直播間帶貨和冠名熱門(mén)綜藝兩個(gè)模式，搶占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；并同步開(kāi)拓海外市場(chǎng)。
擁有30多年企業(yè)管理和投資經(jīng)驗(yàn)的鄺子平對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，“任何消費(fèi)品企業(yè)都需要把用戶體驗(yàn)做好、做到極致，它覆蓋較大的用戶群體。石頭科技如何擴(kuò)大市場(chǎng)份額、針對(duì)某一個(gè)特定的市場(chǎng)進(jìn)行定位，有別于一般的打法。”
同時(shí)，鄺子平補(bǔ)充到，“掃地機(jī)器人市場(chǎng)目前已經(jīng)較為成熟，用戶對(duì)‘打掃干凈、方便易用’等的訴求一致，石頭科技的產(chǎn)品是處于智能家居領(lǐng)域的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，定價(jià)相對(duì)比較高端，競(jìng)爭(zhēng)地位和市場(chǎng)可擴(kuò)性較大，未來(lái)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、國(guó)際市場(chǎng)可以深度發(fā)展”。
招股書(shū)顯示，石頭科技2016年至2019年的研發(fā)費(fèi)用分別為0.39億元、1.06億元、1.17億元、1.93億元，占營(yíng)收比分別為為9.5%、3.82%和4.59%。相較于其他科創(chuàng)板上市公司，石頭科技的研發(fā)費(fèi)用有較大的投入空間。
其中，在技術(shù)專利和創(chuàng)新方面，石頭科技與小米共有59 項(xiàng)境內(nèi)專利、5項(xiàng)境外專利。結(jié)合招股書(shū)和2019年財(cái)報(bào)顯示，石頭科技的銷售渠道較為倚重小米生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈，被外界認(rèn)為“小米生態(tài)鏈”公司。那么，“掌舵人”昌敬對(duì)石頭科技和小米公司之間有怎樣的“捆綁”規(guī)劃？石頭科技的商業(yè)邏輯是什么？
既是石頭科技投資人也是小米集團(tuán)投資人的鄺子平認(rèn)為，“石頭科技應(yīng)該兩條腿走路。與小米這個(gè)渠道合作，本身是一個(gè)雙方互利的事情”。
鄺子平補(bǔ)充道，“在石頭科技起步時(shí)，小米幫助它很快進(jìn)入行業(yè)并得到市場(chǎng)的認(rèn)可。結(jié)合小米生態(tài)鏈或者小米生態(tài)系統(tǒng)哲學(xué)，小米不會(huì)把一個(gè)企業(yè)緊緊捏在手里，小米是一個(gè)巨大的流量入口，因此石頭科技后續(xù)應(yīng)該與小米有一個(gè)緊密的合作。但在小米生態(tài)之外，石頭科技也能健康、獨(dú)立地去發(fā)展”。
中信證券最新研報(bào)顯示，石頭科技海外業(yè)務(wù)逆勢(shì)擴(kuò)張，站穩(wěn)海外高端市場(chǎng)；其中，預(yù)計(jì)米家ODM業(yè)務(wù)收縮的影響將消退。預(yù)測(cè)2020年、2021年和2022年的凈利潤(rùn)分別為8.6億元、11.9億元、14.4億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)31倍、23倍、19倍PE估值。
招股書(shū)披露，2016至2018年，石頭科技營(yíng)收增長(zhǎng)超過(guò)15倍，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)近28倍；2019年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為7.83億元，同比增長(zhǎng)154.52%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增幅在1倍以上。
