半導(dǎo)體的巨頭是怎樣煉成的？

 

啟明創(chuàng)投合伙人葉冠泰在“第14屆中國投資年會·年度峰會”主題演講《半導(dǎo)體的“后浪”已來，“前浪”們還好嗎？》中表示，其路徑是在單一領(lǐng)域擁有領(lǐng)先地位和高利潤，用高利潤支撐團(tuán)隊快速拓展多產(chǎn)品線和平臺化，再用高利潤和高市值支撐活躍的并購加速擴(kuò)展。

 

葉冠泰表示，中國的半導(dǎo)體行業(yè)需要整合擴(kuò)大規(guī)模和平臺化，目前格局仍比較分散。未來5-10年中國會出現(xiàn)3家以上排名世界前十的芯片公司，這些企業(yè)將是“芯片+端+云”的巨頭公司。

 

以下為葉冠泰在“第14屆中國投資年會·年度峰會”的演講實(shí)錄，由投中網(wǎng)整理。

 

大家好！我是啟明創(chuàng)投的葉冠泰，很高興今天有機(jī)會給大家做一個簡短的關(guān)于半導(dǎo)體行業(yè)的分享。

 

2004年，我進(jìn)入VC行業(yè)，在Intel投資部看半導(dǎo)體，那時我是“投資菜鳥”，半導(dǎo)體公司的CEO都是我的前輩，大概都在40~50歲之間，他們看我是“后生小輩”。后來我們做了成功的投資。

 

最近，我又開始看半導(dǎo)體了。十幾年前我遇到李力游博士（前展訊CEO），上周我又碰到他，我們談另外的項目，他還是那個他，我還是那個我，他看我還是后生小輩。我覺得挺好的，我很久沒感覺到這么年輕過了，半導(dǎo)體還是需要有一定資歷、年紀(jì)才能干的投資。

 

今天我主要從三方面來講：第一、市場狀況；第二、前浪VS后浪；第三、發(fā)展趨勢。

   

整體來講，半導(dǎo)體市場是相當(dāng)穩(wěn)定的市場，基本上是“上漲10%，下跌5%”的市場，最近幾十年增幅相對較小。比如去年市場增幅非常小，今年則出現(xiàn)跌幅。新冠肺炎疫情的確對很多半導(dǎo)體產(chǎn)品有影響，今年半導(dǎo)體最大的使用者——手機(jī)產(chǎn)品銷量肯定下滑，所以對于半導(dǎo)體行業(yè)而言，今年并不是特別好的一年。

 

不過，中國的情況還是有點(diǎn)差別。近兩三年來，中國對半導(dǎo)體行業(yè)的重視程度上升到了國家級的最高級別。在國家政策的大力支持下，盡管全球半導(dǎo)體行業(yè)今年是下滑的，但中國的半導(dǎo)體行業(yè)是上升的。當(dāng)然，從全行業(yè)而言，過去十年、二十年都是這樣的情況。

 

半導(dǎo)體行業(yè)需要非常多的時間孵化，需要非常大的投入，才能做出比較好的公司。從成長速度來說，中國的半導(dǎo)體公司比美國要快，比日本要快，成長非常喜人。

 

講到前浪和后浪做比較，不是比年齡，“前浪”指的是世界上所有的非中國的大型半導(dǎo)體公司，“后浪”指的是中國的半導(dǎo)體公司。前浪到底活得怎么樣，后浪到底是什么樣的情況？

 

實(shí)話是，前浪到今天為止過得還是挺好的，這也是為什么在政策上需要對后浪給予這么大的支持的原因之一。

 

從上個世紀(jì)九十年代，到2000年、2018年，如果每十年做一次針對前浪的考察，我們可以看到，所謂的“玩家”都差不多，沒有本質(zhì)上的差別。前浪們可以穩(wěn)穩(wěn)地做十年、二十年、三十年，完全沒有問題，而且是越做越大的。為什么？主要是它們擁有規(guī)模，規(guī)模能夠帶來人才、資金的不斷投入，做大量的并購，這些確保前浪們越來越大。

 

但我們看到，目前中國的后浪非常兇猛，十年前中國沒有一家半導(dǎo)體公司在全球排名進(jìn)入前25，現(xiàn)在有6家。并且，科創(chuàng)板是非常大的利好，可以讓最強(qiáng)悍的半導(dǎo)體公司成功上市，而且獲得最好的資本市場的支持。這也促使大量的中國基金，像啟明創(chuàng)投、華登等紛紛支持創(chuàng)業(yè)公司做半導(dǎo)體，讓這些公司抓住未來成長為更大公司的機(jī)會。

 

總的來說，中國半導(dǎo)體公司在未來幾年會有非常好的日子，而且會像“雨后春筍”一樣起來。就像今天我們已經(jīng)看到的狀況。

 

半導(dǎo)體行業(yè)的強(qiáng)者到底是怎樣“鍛煉”出來的？有很簡單的“一二三模式”。世界上的強(qiáng)者最早的時候做出一款單方面非常強(qiáng)的芯片，在單一領(lǐng)域擁有領(lǐng)先地位和高利潤，用高利潤支撐團(tuán)隊快速拓展多產(chǎn)品線和平臺化，再用高利潤和高市值支撐活躍的并購加速擴(kuò)展。

 

好的半導(dǎo)體公司毛利率在60%-70%，像Intel這么多年的毛利率就是在60%-70%，高通、博通差不多都是這樣的水平，凈利潤達(dá)到20%-25%。

 

案例一的高通就是一家超大型的公司，做了大量并購——2000年到2007年有20次并購，近十年有11次并購，金額是前十年的5倍之多。為什么高通可以持續(xù)不斷地成為世界上的霸主？是持續(xù)通過資本運(yùn)作、投入、利潤返投資、資本市場運(yùn)作和并購變得越來越大。

 

從這個角度來看，可以從做通信芯片擴(kuò)展到做無線、手機(jī)、車、物聯(lián)網(wǎng)等等芯片，不斷地擴(kuò)大版圖。

 

案例二的博通也不斷進(jìn)行收購，在二十年間，博通一共做了超過20次收購，總額超過800億美元，不斷拓展產(chǎn)品矩陣。

 

中國的后浪巨頭公司除了自己努力外，還得面臨新一代的芯片巨頭的競爭。大家知道蘋果做芯片，但未必知道得這么清楚，未必知道他們做了這么多芯片。而且蘋果還剛剛宣布，以后所有的筆記本電腦的芯片都是自己做。

 

案例三的蘋果，我們看到它能做出這么多新的iPad Pro以及3D感知芯片，其中接收器是索尼做的。蘋果和索尼的合作是非常深度的綁定，那些索尼深度感知接收器的芯片也是蘋果自定義的，而且蘋果必須管理軟件。也就是說，蘋果的芯片越做越細(xì)，如果單獨(dú)剝離出來的話，蘋果芯片是非常大的芯片公司，而且未來只會更大。

 

案例四的亞馬遜，平時我們也不會認(rèn)為亞馬遜是芯片公司，但亞馬遜已經(jīng)是，并且未來在云計算里會有一定的自主芯片開發(fā)，因為亞馬遜買了Annapurna Labs。最近這家公司不斷推自己的芯片，從Gravition1推到Gravition2，Gravition2已經(jīng)可以比對很多其他的芯片了。

 

那么，產(chǎn)品公司、云公司對芯片的期望是什么？亞馬遜的期望不是以后把Intel、英偉達(dá)給打死了，但亞馬遜想要威脅Intel說我們也有一定的定制能力，并且某些算法配上自己的芯片會跑得更好，賣芯片的時候一賣會賣幾億美元、十億美元的量級，你賣新品的時候也要想想看我們有自己的產(chǎn)品，你的定價不要太狠，不然的話我們會有自己的多方芯片來競爭，所以亞馬遜用這個策略來逼迫自己進(jìn)步，也逼迫Intel和英偉達(dá)降價，也是非常好的策略。

 

雖然中國半導(dǎo)體公司有非常非常大的市場，投資環(huán)境好，但公司還是非常小。雖然有這么多公司，但平均人數(shù)和工程師人數(shù)、上市公司的人數(shù)都不算很大。寒武紀(jì)也才不到1000人的規(guī)模，瀾起科技是1000多人。所以中國還是挺缺半導(dǎo)體行業(yè)的資深人士。

 

我們并非只是喊口號要做半導(dǎo)體出來，對標(biāo)世界巨頭時，需要更加快速的整合。現(xiàn)在需要先孵化，然后快速整合，這樣才能真正做出全平臺、更加有競爭力的公司。

 

啟明創(chuàng)投專注投資Fabless的芯片設(shè)計公司。半導(dǎo)體的產(chǎn)業(yè)鏈非常長，我們不看材料、封裝、測試、器件，希望看的就是毛利最高的地方，就是Intel、英偉達(dá)可能會賣到60%毛利的地方。

 

我們看的是在云、端、邊的芯片，看的是AI計算、通信連接、傳感方向。我們不做已經(jīng)有的產(chǎn)品，想做的是未來中國、世界需要的產(chǎn)品，以及可以更好追趕競爭對手方向的產(chǎn)品。現(xiàn)在我們已經(jīng)投了5家公司，希望未來會持續(xù)保持一年投3、5家的節(jié)奏。

 

芯片行業(yè)對人才、資金、購并能力要求超級高，過去幾十年來巨頭們還是巨頭。現(xiàn)在要發(fā)展有一些方向，盡管在國內(nèi)并不流行投半導(dǎo)體行業(yè)，但是在個別AI領(lǐng)域還是有半導(dǎo)體的初創(chuàng)公司，新的領(lǐng)域永遠(yuǎn)是有機(jī)會的。

 

中國作為世界第二的經(jīng)濟(jì)體，希望未來是第一。我們可以扶持非常多的半導(dǎo)體企業(yè)，這是完全沒有問題的，對未來我非常看好。

 

世界形勢在不斷改變，現(xiàn)在Intel、英偉達(dá)的對手，變成了云廠商（蘋果、亞馬遜及中國的BAT、海思）。

 

因此，我不僅僅看好中國半導(dǎo)體行業(yè)的未來，我也更看好全球范圍內(nèi)的整合。

 

我相信未來中國肯定會有3家以上排名前十的世界級芯片企業(yè)，這些企業(yè)更像蘋果、小米、華為這樣的公司，既有云又有端又有芯片，這才是中國芯片行業(yè)的未來。