2019年上半年，私募股權(quán)市場依舊處于低谷，一方面，基金“募資難”的狀況未見好轉(zhuǎn)；另一方面，潮水退去，投資人也趨于理性。
據(jù)清科數(shù)據(jù)，上半年，中國股權(quán)投資市場新募基金數(shù)1190只， 同比下降47.2%；募集資金5729.56億元人民幣，同比下降19.4%。展望下半年，“募資難”仍將持續(xù)。
在大環(huán)境影響之下，私募股權(quán)機構(gòu)該如何發(fā)展？頂尖VC的情況又是怎樣的？
在《陸家嘴》的專訪中，啟明創(chuàng)投合伙人于佳分享了十年來她在啟明創(chuàng)投募資、運營及投資者關(guān)系管理方面的經(jīng)驗。
啟明創(chuàng)投合伙人于佳
人民幣基金募資十年趨勢
《陸家嘴》：啟明創(chuàng)投在2010年完成了第一只人民幣基金募資，迄今為止，市場上人民幣基金的市場環(huán)境發(fā)生了哪些變化？在募資這塊收獲了哪些經(jīng)驗？
于佳：我覺得主要有三點經(jīng)驗。第一，這十年間，國內(nèi)股權(quán)投資行業(yè)逐漸發(fā)展壯大，人民幣LP市場日趨成熟。我2008年進入股權(quán)投資行業(yè)，見證了行業(yè)規(guī)模從小到大，從自由發(fā)展到接受監(jiān)管，投資決策從海外主導(dǎo)轉(zhuǎn)為本土化，退出渠道從海外退出為主轉(zhuǎn)為國內(nèi)退出通道日漸增加，人民幣LP從無到有、從小到大，從懵懂到成熟的過程。記得十年前，很多LP認為一只基金有5-10倍的回報是大概率事件，但在今天，我相信大多數(shù)LP已經(jīng)趨于理性，能夠坦然接受一只基金獲得3-5倍的回報。
第二，人民幣基金的募資環(huán)境一直處于不斷的變化中，LP的構(gòu)成也不斷發(fā)生著變化。拿中美做比較，美國主要的LP包括大學(xué)基金、母基金、養(yǎng)老基金等，這些LP會把私募股權(quán)作為配置的資產(chǎn)之一，他們每隔幾年會制訂一個投資策略，這個策略會決定在全球不同區(qū)域布局多少資金，因此這些區(qū)域的股權(quán)投資基金都有機會去找他們進行融資。
但中國市場不太一樣，在中國市場你很難找到一個非常長期的“金主”，有幾年是“三方財富”市場很好，他們協(xié)助基金從高凈值個人募集資金，有幾年母基金發(fā)展起來了，成為基金的主要LP，目前是政府引導(dǎo)基金和保險公司成為了主要的LP來源?？梢钥闯?，中美的募資環(huán)境完全不同。
第三，中國的募資環(huán)境受政策的影響比較大。比如說2017年募資出現(xiàn)了大幅增長，因為當(dāng)時銀行的資金進入私募股權(quán)行業(yè)，銀行龐大的體量，只要一小部分的錢進入，就會對整個市場起到巨大的推動作用。但隨著去年資管新規(guī)的正式落地，2018年整個股權(quán)投資行業(yè)募資規(guī)模大幅下降。
《陸家嘴》：剛才提到人民幣基金和美元基金在出資穩(wěn)定性方面有所差異，在投資回報上兩者是否也有所差異？
于佳：從我的經(jīng)驗來看，大多數(shù)一線基金或頭部基金同期的美元基金和人民幣基金收益大體相當(dāng)。雖然不同期的基金收益會有所波動，因為有的某期基金可能投中了明星項目，賺取了非常高的收益，但長期來看，無論人民幣基金還是美元基金，都是體現(xiàn)團隊的投資能力、管理能力和退出能力，收益會大體相當(dāng)。
大多數(shù)基金的LP會采取持續(xù)投資的策略，如果從長期回報來看，比如說十年、二十年，平均回報率會體現(xiàn)GP真正的投資管理能力。
但如果只投資其中一期基金，那么業(yè)績波動就可能比較大，因為不同年份設(shè)立的基金、不同的投資、不同的投資策略等，都會影響基金的收益。
GP 與LP關(guān)系
《陸家嘴》：像你們?nèi)嗣駧呕鸬腖P群體結(jié)構(gòu)以及投資風(fēng)格有哪些特征？ GP如何去處理和LP的關(guān)系？
于佳：我們的LP其實各種類型都有， 包括政府引導(dǎo)基金、市場化運營的引導(dǎo)基金、市場化的母基金、高凈值的個人、上市公司以及大型國企等。無論哪種類型的LP，對啟明創(chuàng)投都非常認可，我們跟他們之間的關(guān)系我覺得可以用四個互相來形容，就是互相信任、互相尊重、互相依存、互相支持，很多LP從啟明一期、二期人民幣基金一直支持我們到現(xiàn)在的五期人民幣基金。
《陸家嘴》：反過來，當(dāng)初你們選擇LP的時候，有哪些考量？
于佳：在做第一期人民幣基金的時候， 那時候LP很少，或者說除了政府引導(dǎo)基金，根本不知道去哪找LP，所以我們非常感謝那時候愿意投資我們的LP們。
到了2011、2012年之后，LP群體逐漸形成，一些母基金出現(xiàn)了，第三方財富機構(gòu)也開始協(xié)助高凈值個人配置股權(quán)投資基金，還有政府引導(dǎo)基金等，但政府引導(dǎo)基金的要求比較多，比如注冊地、返投等，很多地方政府引導(dǎo)基金要求返投到當(dāng)?shù)匾欢ǖ谋壤?，有些GP會衡量是否去募集這類政府引導(dǎo)基金的資金。
現(xiàn)在，第一，我們希望和LP成為長期合作伙伴，希望我們的LP有長期資產(chǎn)配置的需求。
第二，我們希望能夠跟LP有更多理念和策略上的吻合，因為很多LP也有自己的投資方向和投資策略，如果能夠吻合， 那么大家在共同前行的過程中會更加順利。
第三，我們希望有更多市場化的LP。我們的目標(biāo)是努力做好投資，為LP獲取最好的投資收益。
《陸家嘴》：剛才也提到了最近募資的環(huán)境不那么樂觀，作為GP會遇到哪些挑戰(zhàn)？如何應(yīng)對？
于佳：我覺得第一個挑戰(zhàn)是募資難度加大，募資時間會更長。GP需要花更多的時間去接觸更多的出資人，尋找適合自己的LP。第二個挑戰(zhàn)是協(xié)議談判，在市場募資樂觀的時候，LP對協(xié)議的要求會相對寬松。但在募資環(huán)境不樂觀時，LP會提出更多的要求?，F(xiàn)在的環(huán)境對啟明創(chuàng)投新一期人民幣基金的募集會有挑戰(zhàn)，但由于我們更看重的是能投資到優(yōu)秀的企業(yè)并與企業(yè)一同成長，進而獲得較好的收益，并且啟明創(chuàng)投一直以來在人民幣基金的規(guī)模上都比較克制，所以我認為當(dāng)前的募資環(huán)境對我們的影響并不大。
《陸家嘴》：最近一年，啟明創(chuàng)投有哪些明星項目值得分享？能否透露一些當(dāng)時投資的判斷標(biāo)準？
于佳：我們主要看初創(chuàng)期和成長期企業(yè)，最近一年投資的項目不會那么快成為明星項目。當(dāng)我們看好一個行業(yè)，看好行業(yè)中的一家企業(yè)，我們會在企業(yè)發(fā)展初期投資進去，然后與企業(yè)共同成長，共同進步，在三四年或者更久之后，我們希望我們投資的企業(yè)能夠成為行業(yè)的龍頭，能夠成為獨角獸。
以最近幾年投資的知名企業(yè)為例，我們在兩個領(lǐng)域深耕較多。第一個領(lǐng)域是醫(yī)療健康，我們主要布局在高科技的醫(yī)療企業(yè)及醫(yī)療服務(wù)企業(yè)，比如啟明醫(yī)療、神州生物、惠泰醫(yī)療、和瑞基因、樹蘭醫(yī)療等。
第二個領(lǐng)域是TMT領(lǐng)域，包括信息技術(shù)及互聯(lián)網(wǎng)消費，我們在人工智能、大數(shù)據(jù)、工業(yè)自動化等領(lǐng)域投資了曠視科技、優(yōu)必選、云知聲、星環(huán)科技、運泰利、同盾科技等；在互聯(lián)網(wǎng)及消費領(lǐng)域，我們投資了妙手醫(yī)生、美圖、Bilibili、知乎、途虎養(yǎng)車、返利網(wǎng)等。
