投資界 ——

中國創(chuàng)業(yè)與投資第一門戶

投資界梳理2016年至今醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)上市情況時發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)共有36家企業(yè)完成IPO，而醫(yī)藥是完成IPO最多的領域，共23家醫(yī)藥企業(yè)上市，其他醫(yī)療健康相關企業(yè)13家。

作者| 任倩

報道 | 投資界PEdaily

隨著人工智能、大數(shù)據(jù)和生命科學的融合，加上基因技術、干細胞的技術等許多領域的突破，生命健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將會獲得前所未有的機遇，“精準醫(yī)療”日益成為可能。過去20、30年是信息科技在引領人們生活的改造，而這一點很可能會在未來20、30年被生命科學所取代。

——沈南鵬

生命科學的命題太大，我們今天擇其一點，只看醫(yī)藥，且只看2016年至今的醫(yī)藥企業(yè)IPO成績單。

“懂行不懂行的，大家都來投醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。”近期醫(yī)療相關的論壇上，這種說法頻繁出現(xiàn)。所有關注醫(yī)療行業(yè)的投資人都在暗自揣摩，在醫(yī)藥這個潛藏的大金礦里面還有多少入局者、多大的市場，能分得幾杯羹。

當然，這樣的說法并非空穴來風。2016年以來，中國醫(yī)藥企業(yè)的表現(xiàn)著實“出人意料”：百濟神州2月拿到美國IPO首單，IPO發(fā)行前曾上調(diào)發(fā)行規(guī)模及融資額，首日收盤價較發(fā)行價上漲18%；華潤醫(yī)藥、步長制藥、易明醫(yī)藥頭頂“最大、最貴、最快”三宗“最”登陸A股上市，市值表現(xiàn)十分搶眼；貝達藥業(yè)上市開盤頂格上漲44%后一連出現(xiàn)14個漲停板將股價從發(fā)行的17.57元飆升至99.83元，背后14位股東獲得數(shù)十倍收益……毫無疑問，中國醫(yī)藥正在資本市場大放異彩，同時，也吸引了大量資金進入醫(yī)藥投資領域。

平均每月2家醫(yī)藥企業(yè)IPO

投資界（微信ID:pedaily2012）梳理2016年至今醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)上市情況時發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)共有36家企業(yè)完成IPO，而醫(yī)藥是完成IPO最多的領域，共23家醫(yī)藥企業(yè)上市，其他醫(yī)療健康相關企業(yè)13家。

2016—2017年一季度醫(yī)藥企業(yè)IPO詳細情況，投資界根據(jù)網(wǎng)絡公開信息不完全統(tǒng)計整理如下：

表格一根據(jù)清科研究中心、《E藥經(jīng)理人》及網(wǎng)絡公開信息整理，如有遺漏歡迎補充

表格二根據(jù)網(wǎng)絡公開信息整理，如有遺漏歡迎補充

　　在大健康產(chǎn)業(yè)尤其是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)政策密集出臺，產(chǎn)業(yè)格局發(fā)生巨大變化的背景下，IPO顯然已經(jīng)成為眾多醫(yī)療企業(yè)的首選。投資界梳理發(fā)現(xiàn)，中成藥、醫(yī)藥流通等領域公司（19家）“偏愛”在國內(nèi)上市，新藥研發(fā)型企業(yè)（3家）一致選擇美國上市，因為美股對藥企沒有盈利性要求，可以有一段時間的“成長培育期”。

　　2016年醫(yī)藥行業(yè)上市的23家企業(yè)中，超過60%背后有VC/PE支持。但值得注意的是，上市藥企背后投資機構數(shù)量多，而且相對分散。

　　上市背后的VC/PE：最高回報60+倍

　　中國醫(yī)藥企業(yè)的IPO，在市場上獲得了前所未有的關注，甫一上市便股價飆漲。但是所有的收獲都不是輕易獲得的，尤其在醫(yī)藥這個以投資周期長著稱的領域。那些潛藏在背后的投資人和投資機構，需要的是睿智和耐心。

　　比如步長制藥，投資人李春義8年前就開始尋求投資機會。2016年11月，步長制藥頭頂“最貴”醫(yī)藥股，攜“海量”PE上市，股東達48個?？傆嫲l(fā)行股票不超過6980萬股，創(chuàng)下了去年以來最高發(fā)行價紀錄——55.88元/股，共募集資金金額39.00億元人民幣，總市值近600億。步長制藥上市后，其創(chuàng)始人趙步長家族以500億身家穩(wěn)坐陜西首富，而最早發(fā)現(xiàn)并投資的投資人李春義管理的長江國弘中歐創(chuàng)投基金因此獲得60多倍賬面回報，在步長藥業(yè)背后48家投資機構中穩(wěn)居第一，而GGV、明石投資也獲得超過100%的回報。

　　貝達藥業(yè)，作為2016年A股市場第一家上市新藥企業(yè)，開盤漲停，隨后一度將股價從發(fā)行的17.57元直線拉升至近百元，股價飆漲5、6倍，這讓背后陪跑多年的“產(chǎn)業(yè)大佬”美的創(chuàng)始人何享健、紅杉資本中國基金、禮來亞洲資本、同創(chuàng)偉業(yè)、光大控股等14位股東收獲數(shù)十倍的回報。

　　無獨有偶，今年3月新鮮出爐的上市企業(yè)海南普利制藥發(fā)行價11.49元，當日甫一發(fā)行便頂格上漲44.04%，以16.55元的股價收盤。作為普利制藥最重要的戰(zhàn)略投資方，鼎暉投資已經(jīng)進入普利制藥七年，在投資完成之后，普利制藥依靠自身優(yōu)秀的管理團隊和有競爭力的產(chǎn)品迅速實現(xiàn)快速增長，其凈利潤實現(xiàn)了接近5倍的提升。而在普利制藥上市以后，鼎暉也獲得巨大收益。

　　今年4月上市的上海透景生命科技股份有限公司經(jīng)過7年的悉心鉆研，才將藥品推向市場。透景科技是啟明創(chuàng)投2017年在醫(yī)療領域的首家IPO企業(yè)，但早在2012年啟明創(chuàng)投就注資3693萬，5年間支持公司從利潤幾百萬的小規(guī)模公司發(fā)展到2016年凈利潤近億的行業(yè)領先企業(yè)，啟明創(chuàng)投因此獲得超數(shù)十倍賬面回報。

　　還有一個十分亮眼的數(shù)據(jù)值得注意。2016年10月，華潤醫(yī)藥憑借125.6億元的募資金融拿下2016年“亞洲資本市場最大規(guī)模醫(yī)療企業(yè)IPO”的稱號。引入的基石投資者陣容豪華，中國人壽、安邦保險等8家機構超額認購，基礎投資已占據(jù)發(fā)行總額的50%，接近10億美元的目標，因此華潤成為“最大”醫(yī)藥股……

　　實際上，行業(yè)內(nèi)許多機構早已重金布局醫(yī)藥領域，啟明創(chuàng)投共投資了60多家醫(yī)療健康企業(yè)，其中15家左右是醫(yī)藥企業(yè)，君聯(lián)資本布局50多家，其中醫(yī)藥企業(yè)近10家，鼎暉在醫(yī)療健康領域投資超過30家，其中醫(yī)藥領域約占1/3。

　　資本涌入創(chuàng)新藥 估值天花板已被打破

　　中國的醫(yī)藥投資正在呈現(xiàn)新的特征：創(chuàng)新藥開始在世界嶄露頭角，而這些具有創(chuàng)新能力的創(chuàng)新藥企是不難獲得融資的。

　　2016年2月3日，百濟神州赴美IPO剛好在中國2016年農(nóng)歷春節(jié)前完成，這家抗腫瘤創(chuàng)新藥研發(fā)公司出場方式很特別：近年來中概股從美國市場退市回歸A股市場的不少，但是上市的比較少見；美國股市2016年開年經(jīng)歷股指波動，IPO數(shù)量很少且募資不易；在IPO時，主營收入少，甚至百濟神州上市前還處于“燒錢”虧損狀態(tài)，按照A股要求上市是不可能的。

　　在這樣的背景下，百濟神州IPO發(fā)行前還曾上調(diào)發(fā)行規(guī)模及融資額，首日收盤價為28.32美元，較發(fā)行價24美元（22—24美元最上限）上漲18%。

　　這樣一家中等規(guī)模還未曾盈利的生物醫(yī)藥公司竟然受到美國資本市場的熱捧，高盛和大摩兩家頂級投行紛紛為其承銷，包括Baker Bros.Advisors、高瓴資本、中信產(chǎn)業(yè)基金等國內(nèi)外頂尖投資機構在內(nèi)的股東陣容也堪稱豪華。百濟神州IPO之前的兩輪融資均出現(xiàn)了高瓴資本的身影，并且在美國IPO時高瓴資本再次加倉，足以見得資本市場對其厚愛。

　　如此看來，對于創(chuàng)新藥企來說，轉向美國資本市場可為企業(yè)贏得“成長”的時間，雖未盈利但有研發(fā)實力和在研產(chǎn)品線，未來潛力大才是創(chuàng)新型研發(fā)公司贏得VC/PE支持的重要原因。

　　除了百濟神州，新藥研發(fā)企業(yè)和黃醫(yī)藥、萬春藥業(yè)分別于2016年7月、2017年3月美國上市，這傳達出一個重要信號：中國本土醫(yī)藥研發(fā)實力、技術和產(chǎn)品正在逐步被國際資本市場認可，而為其背書的是與國外制藥巨頭簽訂產(chǎn)品許可，這些創(chuàng)新藥企開始與跨國藥企討價還價，或轉讓研發(fā)藥物權限，或與跨國藥企合作進行藥物開發(fā)。

　　將中國人自己研發(fā)的新藥賣到國外去，已經(jīng)不是夢想。

　　另外，值得注意的是，2016年中國創(chuàng)新藥企業(yè)IPO數(shù)量實現(xiàn)了零的突破，貝達藥業(yè)成為首個登陸A股的創(chuàng)新藥企業(yè)，而其背后的投資機構禮來亞洲基金投資6年內(nèi)獲得了50倍的退出回報。

　　在這些成功IPO的企業(yè)故事背后，創(chuàng)新藥投資也進入歷史最好時候，數(shù)據(jù)顯示，2016年創(chuàng)新藥領域私募融資數(shù)量上漲70%，2016年進行醫(yī)藥投資的機構數(shù)量是226家，是2010年參與醫(yī)藥投資機構數(shù)量的2倍多；投資案例數(shù)為219個，投資金額232.26億元人民幣，增幅巨大。

　　當然，連帶作用下，創(chuàng)新藥企的估值也在飆升。有公司在僅有個例臨床試驗的基礎上，估值從1億人民幣漲至5億人民幣，相比兩年前可能已經(jīng)飆升了幾倍，從前的估值天花板正在不斷被打破。在醫(yī)藥投資領域布局7年的建信資本總裁、合伙人苑全紅認為，現(xiàn)在很多機構“亂投、非常感性”的做法一定程度上推高了企業(yè)估值，使得新藥投資開始產(chǎn)生泡沫。

　　“有些企業(yè)的估值已經(jīng)達到非常高的狀態(tài)。如果過兩三年出現(xiàn)臨床數(shù)據(jù)不好的情況，就融不到錢了。此時投資趨于理性，投資小周期恢復正常，更適合進行新藥投資的布局?！痹啡t說。