注：本文來源于第六屆IVD產(chǎn)業(yè)投資與并購CEO論壇暨2019IVD及精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)與投資聯(lián)盟年會(huì)上，啟明創(chuàng)投主管合伙人胡旭波發(fā)表的主題演講。

以下為演講實(shí)錄，經(jīng)創(chuàng)客貓編輯，有所刪減。

大家好！先介紹一下啟明創(chuàng)投，我們是2006年成立，在國內(nèi)主要是投兩大行業(yè)，一個(gè)是TMT，一個(gè)是醫(yī)療健康，醫(yī)療健康目前累計(jì)投了90家公司，體外診斷有10來家。

體外診斷（IVD）我們是從2012年開始投資的，陸陸續(xù)續(xù)到2016年、2017年投了差不多10來家公司，我們運(yùn)氣還算不錯(cuò)，目前大部分發(fā)展得很好，有3家公司上市了，包括貝瑞和康、艾德生物、透景生命，另外還有若干家公司成長得還不錯(cuò)，我們也希望未來幾年看到他們有機(jī)會(huì)登陸資本市場。但是我們自己越來越大的體會(huì)是，體外診斷這幾年感覺蠻難投的。

我今天大概講一下體外診斷行業(yè)概覽，從投資人角度去看一些趨勢或者后面的投資機(jī)會(huì)。

首先整個(gè)行業(yè)挺好，當(dāng)然跟藥不能比，比器械也會(huì)少一點(diǎn)，但是總體來講說它挺好，它的成長率還是很高的。中國的體外診斷市場相對來講還是有很大空間，尤其是昨天晚上我們討論到，國家醫(yī)保局要控費(fèi)，但首先要精準(zhǔn)診斷才能夠在醫(yī)療費(fèi)用上降低。所以體外診斷相對來講更有空間。

另外是診療費(fèi)用，中國人均診斷方面的費(fèi)用相對于發(fā)達(dá)國家來說空間還是挺大。中國本土體外診斷公司事實(shí)上從最早的生化開始，后來免疫到分子不斷往前發(fā)展。從市場份額來說進(jìn)口占到很大的空間，尤其是幾個(gè)巨頭，像羅氏等等。我想從生意來講就有機(jī)會(huì)拿它的市場份額，從國家政策來看也是一樣，還是傾向于費(fèi)用更低的。

在各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域里面，不管是免疫、分子、POCT，這幾年成長速度很快，這里面跟行業(yè)發(fā)生的變化有關(guān)系。尤其POCT，過去大家關(guān)注不是很多，突然發(fā)現(xiàn)在基層醫(yī)療里面對這個(gè)需求很大，未來在更多科室里面的需求也會(huì)出來。

從整個(gè)公司看的話傳統(tǒng)的四大家，目前國內(nèi)的公司在化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域做的也非常好，不管是安圖生物、邁瑞還是邁克。昨天晚上我還問了一個(gè)問題，就是中國的產(chǎn)業(yè)政策是對這些龍頭公司更有利還是對創(chuàng)新型公司更有利？如果對龍頭公司更有利，那對我們這些投資人來說是沒有利的，因?yàn)槲覀兌纪秳?chuàng)新型公司。

但確實(shí)目前創(chuàng)新型公司壓力會(huì)越來越大，第一是你要進(jìn)入這個(gè)行業(yè)的門檻，我是指從研發(fā)上面，從研發(fā)到拿證，到臨床費(fèi)用，都是在漲的。第二個(gè)，你拿到證之后進(jìn)入銷售網(wǎng)絡(luò)也會(huì)越來越難，醫(yī)院的門檻越來越高，國家還要評估你的技術(shù)，所以資本要花更多錢幫你做到一定的規(guī)模。所以從這個(gè)角度來說挑戰(zhàn)越來越大，只有想到你下一步的定位以及如何發(fā)展，才能拿到錢。

另外邁瑞、邁克等等都已經(jīng)上市了，發(fā)展都不錯(cuò)，它利用自己的優(yōu)勢有機(jī)會(huì)整合一些小的公司，在采購這條線來說，也會(huì)傾向于這些公司。所以邁瑞上市之后股價(jià)漲了2、3倍，我不確定是不是會(huì)長期這樣，如果長期這樣的話對創(chuàng)業(yè)公司和投資人來說壓力也會(huì)更大。

當(dāng)然好處是科創(chuàng)板出來了，科創(chuàng)板對創(chuàng)新型企業(yè)還是有一定支持作用，剛才嘉賓提到，第一批里面有5家公司里面來自于體外診斷領(lǐng)域。體外診斷領(lǐng)域規(guī)模都是很小的，收入大概2個(gè)億左右，1個(gè)多億也有，但是利潤率還是挺高的，如果這個(gè)事情成為常態(tài)，會(huì)對創(chuàng)新企業(yè)拿到投資、發(fā)展都還是很有利的一個(gè)支持。

從這個(gè)行業(yè)趨勢來看，我們自己觀察到的，第一，整個(gè)行業(yè)慢慢顯示出來馬太效應(yīng)，規(guī)模效應(yīng)會(huì)越來越重要，尤其對平臺(tái)型公司，中國也出來幾個(gè)平臺(tái)型公司了，第二個(gè)是平臺(tái)型公司在競爭中更有規(guī)模效應(yīng)。另外，在臨床來講，尤其是初創(chuàng)企業(yè)，都會(huì)花更多時(shí)間在應(yīng)用場景上面，希望能夠建立起某個(gè)應(yīng)用場景里面的優(yōu)勢和壁壘。第三個(gè)，未來最終希望國內(nèi)有一些新技術(shù)的突破。這個(gè)有難度，但是在醫(yī)療健康里面，你去看新藥、器械、診斷等等，新藥已經(jīng)有這樣的趨勢了，診斷也會(huì)慢慢有這樣的演化。

分享幾個(gè)趨勢。安圖確確實(shí)實(shí)是很典型的一個(gè)中國公司，安圖從早期的研發(fā)，包括跟國外的合作，引進(jìn)國外好的設(shè)計(jì)，在銷售上面也做得很好。它率先在國內(nèi)上市，上市以后每年成長還保持在40%以上，這個(gè)其實(shí)蠻嚇人的。因?yàn)檎麄€(gè)體外診斷行業(yè)增長還沒有那么快，它其實(shí)把很多同行市場份額吸走了，所以它的規(guī)模效應(yīng)慢慢起來了。如果說國家未來政策還有利于這樣的平臺(tái)公司，這種公司會(huì)越來越強(qiáng)勢。

對創(chuàng)新型公司最好的辦法是在某個(gè)應(yīng)用場景去突破，在某一點(diǎn)去打破，包括像貝瑞、華大、艾德等等，都是在某一點(diǎn)形成一個(gè)比較獨(dú)特的地方，然后打進(jìn)去。仁度生物是我們投的一家小公司，當(dāng)時(shí)我投它的時(shí)候，最看中的一點(diǎn)是它的技術(shù)跟別人不一樣。其實(shí)當(dāng)時(shí)我不太了解仁度能做到多大的規(guī)模，但我感覺這個(gè)技術(shù)很獨(dú)特。所以對于小公司來說如果你有點(diǎn)獨(dú)特性，至少能夠幫助你生存下來，如果跟大家差不多的東西，目前的格局真的會(huì)越來越難。

在技術(shù)上，可以看到國內(nèi)一些公司在技術(shù)上花了很多精力在研發(fā)，慢慢的性能、指標(biāo)，至少在中國是越來越有競爭力了，也許未來有機(jī)會(huì)走到海外去。尤其像華大，NGS測序儀，如果有機(jī)會(huì)走到海外去這還是很有意義的，當(dāng)然現(xiàn)在還早，但我們看得到中國的公司慢慢走一些比較有競爭力的路。

現(xiàn)在最大的一個(gè)挑戰(zhàn)，還是在大的環(huán)境下，醫(yī)?？刭M(fèi)環(huán)境下，下一步就是高質(zhì)耗材，包括體外診斷，其實(shí)站在國家立場考慮這個(gè)問題是可以理解，一方面整個(gè)醫(yī)保費(fèi)用畢竟是有限的，我們現(xiàn)在中國醫(yī)療支出占到GDP5%左右，從比例上其實(shí)還不是特別大，因?yàn)橹袊娜司鵊DP跨過1萬美金以后，后面在醫(yī)療方面的支出會(huì)越來越大。如果一直這樣發(fā)展下去，可能醫(yī)保真的承受不了。你要控費(fèi)，一方面是怎么把廠家產(chǎn)品類公司價(jià)格打下去，在國內(nèi)醫(yī)保局的政策和方向非常非常重要，在其他國家可能有若干個(gè)商保公司還會(huì)博弈，但是在中國不跟醫(yī)保局合作是不可想象的。

所以未來產(chǎn)品類公司的降價(jià)肯定是100%的事情，而且是不斷往前走。只不過像上次藥品打得太厲害了，有些藥品價(jià)格降了80%—90%，如果這個(gè)事情放在體外診斷，對行業(yè)來講可能就是滅頂之災(zāi)。當(dāng)然整個(gè)行業(yè)會(huì)跟醫(yī)保局去談判、溝通等等。

所以我認(rèn)為這是行業(yè)里面目前最大的挑戰(zhàn)，你怎么樣在既能夠支持醫(yī)保局覆蓋醫(yī)保的覆蓋面，同時(shí)又能保證一定的企業(yè)增長盈利能力。這里面對外企、對本土企業(yè)影響不完全一樣，所以總的來講我們認(rèn)為，第一未來是兩種趨勢，一種是規(guī)模型，要不就是頭部公司，規(guī)模足夠大，覆蓋面足夠廣，所以我要進(jìn)入一個(gè)渠道成本可能是一樣，但是我的產(chǎn)品線會(huì)更廣，用規(guī)模效應(yīng)來攤薄你的風(fēng)險(xiǎn)。另外是在某一個(gè)細(xì)分臨床應(yīng)用領(lǐng)域建立起你的壁壘，你有非常獨(dú)特的產(chǎn)品或者是服務(wù)。除了這個(gè)以外，我感覺很多公司如果同質(zhì)化很嚴(yán)重的話很難。

所以對我們來講，我們只是在思考一些事情。以前我們投資體外診斷的時(shí)候，投的一個(gè)是進(jìn)口的替代，第二個(gè)是你有技術(shù)創(chuàng)新，另外看到國內(nèi)大的分級診療機(jī)會(huì)、趨勢等等。但是在目前情況下，已經(jīng)有若干家頭部公司上市了，國家的醫(yī)?？刭M(fèi)也是一個(gè)大的趨勢，所以這種情況下到底怎么做投資？

對我們來講，體外診斷總的我們還是看好，我們還是希望在里面精耕細(xì)作。一方面我們會(huì)繼續(xù)探索在一些應(yīng)用場景里面的機(jī)會(huì)，跟臨床能夠結(jié)合的更密切，只有這樣才能在突破目前幾個(gè)頭部公司規(guī)模效應(yīng)下切進(jìn)去的，當(dāng)然最好技術(shù)上有突破性。第二類是希望公司是一個(gè)更強(qiáng)的整合方案，所以我們也希望未來對于不同的技術(shù)平臺(tái)也好，對于產(chǎn)業(yè)化過程也好，我們要做更深的研究。

對于我們投的企業(yè)來講，我們更希望看到團(tuán)隊(duì)有整合能力，未來你有能力去整合人家，如果你有能力做這個(gè)整合，就向丹納赫學(xué)習(xí)，也能夠10年、30年，從1萬美金變成1200萬美金，這樣的故事也可以重新譜寫。當(dāng)然這對企業(yè)家要求非常高，但作為我們投資人來講，我們現(xiàn)在能看到的是這兩類，我們感覺也許可能是一個(gè)機(jī)會(huì)。

來源 | 創(chuàng)客貓