導(dǎo)語(yǔ)：現(xiàn)在美國(guó)拐點(diǎn)正在發(fā)生，我相信中國(guó)也會(huì)發(fā)生。中國(guó)目前融資的周期長(zhǎng)了、節(jié)奏慢了，但是新一輪價(jià)格低于上一輪價(jià)格的這種情況，基本上還沒(méi)有發(fā)生，而這在美國(guó)已經(jīng)在發(fā)生。
2015年，在“大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新”的背景下，PE/VC行業(yè)劇變正在發(fā)生，2015年，大量資本涌入創(chuàng)投行業(yè)，資本市場(chǎng)在攀上了泡沫高峰隨后迅速緊縮，而這些只是今年創(chuàng)投行業(yè)的一個(gè)縮影，中生代投資人自立門戶，打破規(guī)則，大機(jī)構(gòu)平臺(tái)化，小機(jī)構(gòu)專業(yè)化……方方面面的變化正在真真切切地發(fā)生。 “今年政府引導(dǎo)金大量入市，險(xiǎn)資開始投資VC行業(yè)，投資機(jī)構(gòu)手里并不缺錢，但是追漲殺跌，明年市場(chǎng)會(huì)更冷，拐點(diǎn)預(yù)計(jì)在明年年中?！?015年12月25日，2015年中華股權(quán)投資協(xié)會(huì)（CVCA）年會(huì)暨中國(guó)私募股權(quán)/創(chuàng)業(yè)投資高峰論壇上，在接受《投資界》專訪時(shí)鄺子平表示。
1、VC/PE投資節(jié)奏加快，并購(gòu)比IPO退出回報(bào)好得多
記者：請(qǐng)您總結(jié)一下，今年您看到的VC/PE行業(yè)有哪些變化？
鄺子平：一是過(guò)去這12個(gè)月里，投資的節(jié)奏比往年快，大部分基金投資的個(gè)案可能比往年多50%，甚至一倍。
我分析有兩個(gè)原因，一個(gè)是從項(xiàng)目來(lái)講，國(guó)家提倡創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，很多有想法、有理想的創(chuàng)業(yè)者決心去創(chuàng)業(yè)了，所以項(xiàng)目源多了許多。
另外一點(diǎn)，在過(guò)去一段時(shí)間里，整個(gè)行業(yè)特別是TMT行業(yè)，估值水平上升較快，不管我們?cè)趺慈ヅu(píng)這種現(xiàn)象，大家更多的還是投高不投低。當(dāng)整個(gè)行業(yè)熱鬧的時(shí)候，大家還是會(huì)跑得更勤快一些，搶項(xiàng)目的出手速度也快一些。
所以這一年中國(guó)的VC行業(yè)比較熱鬧。當(dāng)然這個(gè)熱鬧在最近一兩個(gè)月略有一些回落，但是從整體12月來(lái)講，是高頻次投資的一年。
第二個(gè)變化是退出上也有很多令大家鼓舞的事情。雖然IPO市場(chǎng)不算紅火，但是收購(gòu)兼并比起過(guò)去十年都要更蓬勃。從中小型到巨無(wú)霸級(jí)別的收購(gòu)兼并案例，在過(guò)去12個(gè)月里，大量發(fā)生。2015年，,純上市退出表現(xiàn)一般，收購(gòu)兼并現(xiàn)在已經(jīng)比IPO的退出的回報(bào)好得多。
記者：?jiǎn)⒚鲃?chuàng)投今年有幾宗退出案例？ 鄺子平：我們退了五、六個(gè)，退出渠道一種是并購(gòu)?fù)顺?，回?bào)率大概十幾、二十倍。另外一種是股權(quán)出售。我們是在這些項(xiàng)目的早期投的，他們做后續(xù)融資的時(shí)候我們退出。這一類現(xiàn)在很好玩，比起過(guò)去大家都看的IPO獨(dú)木橋要好得多。
而且以前凡是收購(gòu)兼并，大家都認(rèn)為是企業(yè)活不下去了，收購(gòu)是在救濟(jì)你。而現(xiàn)在BAT的收購(gòu)兼并，都是出于戰(zhàn)略角度，而且給了挺好的價(jià)。
記者：被收購(gòu)企業(yè)的話語(yǔ)權(quán)，也要比之前好一些了？
鄺子平：我覺(jué)得是收購(gòu)方現(xiàn)在看開了，以前都覺(jué)得這么高的價(jià)格收購(gòu)還不如把你的人給挖走，然后自己來(lái)做。現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)不一樣，你不收，可能別人去收了，這個(gè)事情就和以前就不一樣了。
記者：今年科技行業(yè)有很多的并購(gòu)出現(xiàn)，在這一類的并購(gòu)里面，VC/PE發(fā)揮的作用或者推動(dòng)的作用會(huì)非常大嗎？
鄺子平：還是比較大的。已經(jīng)公布的一些項(xiàng)目，其實(shí)都看得到的，PE和VC起的是推手作用。也許企業(yè)家更多的精力是放在如何把這個(gè)企業(yè)做好，我們作為投資方，作為董事會(huì)的成員，會(huì)考慮如何用一些更好的途徑方面把企業(yè)做大。
2、資本市場(chǎng)明年上半年會(huì)更冷
記者：剛才您講到后兩個(gè)月感覺(jué)市場(chǎng)在變冷的趨勢(shì)，您覺(jué)得明年會(huì)更冷嗎？
鄺子平：我覺(jué)得明年上半年會(huì)更冷。
記者：那個(gè)拐點(diǎn)大概在明年年中的時(shí)候嗎？
鄺子平：有可能。現(xiàn)在美國(guó)拐點(diǎn)正在發(fā)生，我相信中國(guó)也會(huì)發(fā)生。中國(guó)目前融資的周期長(zhǎng)了、節(jié)奏慢了，但是新一輪價(jià)格低于上一輪價(jià)格的這種情況，基本上還沒(méi)有發(fā)生，而這在美國(guó)已經(jīng)在發(fā)生。
記者：從目前市場(chǎng)來(lái)看，包括機(jī)構(gòu)投資人、上市公司、上市公司的高管或者高凈值的個(gè)人，他們?cè)诮衲陮?duì)VC/PE行業(yè)，投資的意愿是怎樣的？
鄺子平：國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資人對(duì)VC/PE這個(gè)品類投資的意愿還是很強(qiáng)烈的。
地方政府希望通過(guò)引導(dǎo)基金對(duì)行業(yè)或者是某個(gè)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行引導(dǎo)，設(shè)立基金的積極性很高。
我們也注意到比如像保險(xiǎn)這些規(guī)模較大的金融機(jī)構(gòu)也在2015年正式地大規(guī)模地進(jìn)入到VC行業(yè)。過(guò)去保險(xiǎn)都不投VC這個(gè)行業(yè)，而從今年開始，陸陸續(xù)續(xù)保險(xiǎn)也在投這個(gè)品類。
由于在過(guò)去若干年里，通過(guò)投資到好的基金得到回報(bào)的案例也越來(lái)越多，資本的效應(yīng)、財(cái)富的效應(yīng)，所以我們也看到越來(lái)越多的FOF也紛紛起來(lái)，所以從這幾個(gè)方面來(lái)看，投資者的投資意愿是非常正面的。
不過(guò)，高凈值個(gè)人對(duì)PE/VC的熱情，我覺(jué)得可能略有一些降低，個(gè)人做資源配置的時(shí)候，可能會(huì)更多地受資本市場(chǎng)的影響。
3、人民幣基金在2015年并沒(méi)有那么活躍
記者：15年人民幣基金的勢(shì)頭特別猛，無(wú)論是說(shuō)募資還是投資，這個(gè)現(xiàn)象背后的一個(gè)原因是什么？包括啟明最早是做美元基金，現(xiàn)在在人民幣投資這一塊的布局是什么樣的？
鄺子平：我不完全同意你剛剛這個(gè)問(wèn)題的假設(shè)。15年應(yīng)該說(shuō)美元和人民幣的募資其實(shí)都是非?；钴S。從某種意義上講，兩者相對(duì)的活躍度，我覺(jué)得人民幣在2015年的相對(duì)活躍度，應(yīng)該說(shuō)不如2014年。而這兩者互相對(duì)比，美元本來(lái)就更活躍。
我覺(jué)得一部分的原因，當(dāng)然是二級(jí)市場(chǎng)在年中的一個(gè)調(diào)整，使今年年募集人民幣的熱情，相對(duì)降低了一些，美元反而在這一段時(shí)間里面通過(guò)收購(gòu)兼并變得更加活躍。另外這段時(shí)間，也有一些新的做美元基金的比較優(yōu)秀的新團(tuán)隊(duì)出來(lái)，也募起了他們的美元基金。
而人民幣基金，今年比較大的事件，是國(guó)內(nèi)一些優(yōu)秀人民幣基金紛紛在新三板掛牌，并通過(guò)定增的方式進(jìn)行融資。這樣的途徑在未來(lái)幾年里會(huì)不會(huì)改變?nèi)嗣駧呕鸬母?jìng)爭(zhēng)形態(tài)還有待觀察。
在過(guò)去近10年左右的時(shí)間里，一部分美元VC基金進(jìn)入了健康穩(wěn)步發(fā)展的常態(tài)。人民幣基金的波動(dòng)性還是比較大，希望會(huì)在這一輪通過(guò)資本市場(chǎng)，通過(guò)新三板的一些動(dòng)作，讓本土比較優(yōu)秀的人民幣基金也進(jìn)入一個(gè)相對(duì)循環(huán)的、不靠天吃飯、相對(duì)平穩(wěn)的常態(tài)，能夠穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)去把一期一期的基金去投好、管好，做得差不多的時(shí)候又有下一期，吃了上頓知道還有下頓。
啟明是美元和人民幣并行都在做，我們的總盤子是17、18億美元，大部分還是美元，目前我們?cè)谕兜氖?億美元和10億人民幣并行的兩只基金，差不多是3：1。我們覺(jué)得在未來(lái)一段時(shí)間里，相比人民幣的規(guī)模，也許還是美元會(huì)略大一些，但是我們會(huì)一直平行去做。
記者：您怎么看美元基金和人民幣基金，在投資時(shí)我們叫做趨同性，或者叫做融合的合作共贏的方式？
鄺子平：我覺(jué)得不同的基金管理人有不同的做法，有些是美元和人民幣是兩種非常不同的投資策略，而由于是不同的投資策略，因此也是不同的投資團(tuán)隊(duì)在做。另外一種做法，就是用同樣的投資團(tuán)隊(duì)，基本上統(tǒng)一策略來(lái)做，這兩種我覺(jué)得沒(méi)有絕對(duì)的對(duì)錯(cuò)，更多是取決于基金管理人對(duì)自身團(tuán)隊(duì)的情況、投入的領(lǐng)域的一些把握和認(rèn)識(shí)。
啟明采用同一個(gè)團(tuán)隊(duì)投資同樣的領(lǐng)域，只是在投資的時(shí)候，我們希望在某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域里去找到中國(guó)最優(yōu)秀的公司，當(dāng)我們?nèi)ネ顿Y時(shí)，有些公司希望要美元，有些更希望要人民幣，我們?cè)谀莻€(gè)時(shí)候才去做一個(gè)取舍，這樣對(duì)我們的兩邊LP來(lái)講，都相對(duì)比較簡(jiǎn)單。我們不會(huì)給團(tuán)隊(duì)預(yù)指引，你就去為人民幣項(xiàng)目找下一個(gè)合適的標(biāo)的，這樣會(huì)更合適。
所以對(duì)于前者，分開團(tuán)隊(duì)、分開策略，協(xié)同當(dāng)然不會(huì)太多，而后面這種，協(xié)同就非常緊密了，甚至有時(shí)我們會(huì)兩個(gè)幣種同時(shí)投到一個(gè)項(xiàng)目里面去。
記者：從創(chuàng)業(yè)者這個(gè)角度來(lái)講，他們對(duì)人民幣和美元的選擇，跟以前有變化嗎？
鄺子平：沒(méi)有太大的變化。只能用人民幣來(lái)投的項(xiàng)目，在過(guò)去的一段時(shí)間里，其實(shí)是逐漸在減少。兩方面，一方面是政策的原因，現(xiàn)在更多的行業(yè)是對(duì)外資是開放的。
另一個(gè)方面，人民幣的LP通過(guò)更成熟了，跟美元LP采取比較類似的投資策略，更多的是看企業(yè)的成長(zhǎng)性，而不是過(guò)多地去關(guān)注一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差。過(guò)去幾年里，IPO停牌等情況從反面的角度對(duì)LP做了市場(chǎng)教育。
如果單純是看一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差，而不是做價(jià)值投資的，本來(lái)認(rèn)為是pre-IPO很穩(wěn)當(dāng)?shù)囊粋€(gè)項(xiàng)目，可能因?yàn)镮PO的停牌，等兩三年達(dá)不到成長(zhǎng)的要求，投資認(rèn)為很保險(xiǎn)的一個(gè)項(xiàng)目，可能到最后就變成一個(gè)虧損的項(xiàng)目。
反之你看更有價(jià)值投資的，投的時(shí)候階段略早一點(diǎn)，但是成長(zhǎng)性很好，后面不管IPO是開的，還是關(guān)的，企業(yè)都成長(zhǎng)得不錯(cuò)，現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)里面對(duì)每個(gè)階段的價(jià)值，也都越來(lái)越分得明顯，所以階段性的退出機(jī)會(huì)也越來(lái)越多了。以前大家都奔一個(gè)，就必須IPO我才能退出，現(xiàn)在假如你是投早期的，可能到C輪和D輪這個(gè)企業(yè)已經(jīng)成長(zhǎng)了十倍，二十倍，估值不說(shuō)全部把10、20倍用完，估值成長(zhǎng)了6倍，12倍，在過(guò)程當(dāng)中也可以實(shí)現(xiàn)部分的退出。這樣的案例現(xiàn)在也越來(lái)越多。
所以投早期的人民幣LP也越來(lái)越多，所以對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，不管是人民幣的融資，還是美元的融資，其實(shí)現(xiàn)在沒(méi)有像創(chuàng)業(yè)板剛開的時(shí)候，那種非常堅(jiān)定的，我只要某一種的幣種，這種情況現(xiàn)在越來(lái)越少。
4、2016年2B將會(huì)大發(fā)展
記者：?jiǎn)⒚髟?015年投資的案子，主要集中在哪些行業(yè)跟細(xì)分市場(chǎng)，從整個(gè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的關(guān)注點(diǎn)來(lái)說(shuō)，新一年大家可能會(huì)主要關(guān)注哪幾個(gè)方向？
鄺子平：啟明在15年大概投資了20多個(gè)項(xiàng)目，在這一年里面，醫(yī)療仍然是我們非?？粗氐囊粋€(gè)板塊，醫(yī)療里面的服務(wù)、器械，包括現(xiàn)在很熱鬧的移動(dòng)醫(yī)療等，我們今年都投到了。
醫(yī)療是比較大的一個(gè)板塊，在醫(yī)療以外我們?cè)诨ヂ?lián)網(wǎng)這個(gè)板塊也投入了比較多，尤其是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，通過(guò)移動(dòng)實(shí)現(xiàn)對(duì)服務(wù)業(yè)的提升。另外一個(gè)就是消費(fèi)升級(jí)，尤其是中國(guó)不斷壯大的中產(chǎn)階級(jí)，對(duì)海外消費(fèi)形成了新訴求，無(wú)論是境外旅游、海外購(gòu)物，還有移動(dòng)社區(qū)電商，我們都投了不少。
還有一個(gè)版塊就是創(chuàng)新科技類的，比如說(shuō)現(xiàn)在大家比較熱門的機(jī)器人、人工智能、大數(shù)據(jù)這一類科技板塊的，也是今年做得比較多的。
記者：16年大家可能會(huì)關(guān)注哪幾個(gè)方向？
鄺子平：我覺(jué)得那三個(gè)大板塊，在2016年仍然還是投資的熱點(diǎn)，當(dāng)然在這些熱點(diǎn)再細(xì)分下去，可能會(huì)有一些調(diào)整。比如說(shuō)在科技領(lǐng)域里面，在過(guò)去的十年里面，中國(guó)的VC/PE投得比較多的是2C，針對(duì)最終消費(fèi)者的一些技術(shù)和服務(wù)。這個(gè)情況在最近一兩年，正在發(fā)生著根本性的變化。企業(yè)應(yīng)用這個(gè)市場(chǎng)，可能在16年會(huì)有一個(gè)比較大的發(fā)展。
5、行業(yè)發(fā)展會(huì)給年輕人更多的自主權(quán)
記者：一些成長(zhǎng)期基金的投資機(jī)構(gòu)，他們會(huì)說(shuō)自己更加專注團(tuán)隊(duì)建設(shè)，早期在團(tuán)隊(duì)管理上，今年會(huì)有什么樣比較突出的大家都在做的舉措？
鄺子平：一個(gè)共性是，因?yàn)檫^(guò)去幾年整個(gè)行業(yè)的發(fā)展很迅猛，很多入職時(shí)間不長(zhǎng)的年輕人，也做了一些優(yōu)質(zhì)的個(gè)案，所以每一個(gè)基金都有留住這些年輕人的壓力，因?yàn)楝F(xiàn)在資本比較充裕，所以大家也紛紛在想以什么樣的方式，讓他們有發(fā)展上升的空間。
普遍來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)會(huì)讓年輕人有更多的自主權(quán)，讓他們發(fā)揮自我的空間能夠更大。以前這個(gè)行業(yè)就是一個(gè)作坊的行業(yè)，甚至如果是看到鼻祖，美國(guó)可能更多的是比較成功的企業(yè)家出來(lái)做這個(gè)事情。而在中國(guó)，很多年輕人商學(xué)院畢業(yè)直接就進(jìn)來(lái)了。但是就因?yàn)樗呐?、聰明，也因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)給予了這個(gè)機(jī)會(huì)，可能干了三五年以后，就已經(jīng)有幾個(gè)所謂的獨(dú)角獸出來(lái)了，那在這種情況下怎么讓優(yōu)秀的年輕人，雖然閱歷經(jīng)驗(yàn)還不是很足，能夠讓他留下來(lái)繼續(xù)來(lái)發(fā)展，這可能是行業(yè)內(nèi)大家都在關(guān)注的。
